鞍钢股份：板材发力+改革升级 东北龙头钢企迸发新生机

　　研究机构：兴业证券（601377）

　　投资要点：东北地区大型钢企，板材产品实力雄厚。公司约70%的产品质量已经达到国际先进水平。受益于行业向好以及内部的持续降本，2016 年公司业绩强势扭亏。今年以来，由于3 月中下旬开始板材价格下跌明显，4、5 月份板材的盈利水平稍逊色于长材，公司二季度业绩环比预计小幅下滑。但整体来看，上半年预计仍实现归母净利润18.23 亿，同比大增508%。

　　板材发力，下半年或迎势再创佳绩。6 月下旬开始，板材价格发力重新超越长材，卷螺价差实现修复，目前板材的吨钢毛利已经显著回升，特别是热轧板已经回升到高位。目前板材库存低位，受明年汽车购置税减免解除影响，下半年汽车或提前透支一部分明年Q1 的需求，带动汽车板材需求旺盛，而供给端的可能增量来自于前期卷转螺纹产能的转回，预计量并不大，板材的盈利水平有望维持高位，公司全年业绩或创新高。

　　国企改革箭在弦上，迎来转型升级生机。公司控股股东鞍山钢铁集团公司已经于今年2 月份完成由“全民所有制”向“有限责任公司(法人独资)”的变更，公司国企改革进程或将提速，为未来发展注入活力。此外，振兴东北战略也有望为公司的转型升级带来巨大的机遇。

　　预计公司2017-2019 年归母净利润为40.14 亿元、42.97 亿元和46.31 亿元，EPS 为0.55 元、0.59 元和0.64 元，对应目前PE 分别为11.0 倍、10.3 倍和9.6 倍，维持公司“增持”评级。

风险提示：钢价持续下行；需求大幅下行；环保力度不达预期

新钢股份：二季度利润复合预期 低估值板材标的值得积极布局

研究机构：方正证券

　　投资要点：新钢股份（600782）发布业绩预增公告，预计公司半年度实现归母净利润为5-6亿元左右，同比增长率在355%-445%之间。

　　江西板材龙头，二季度业绩符合预期。公司近年来产量在830万吨左右，产品中板材占比超七成。公司二季度单季实现净利润为2.27-3.27亿元，环比增长率为-16.9%至+19.8%之间。根据我们的测算，行业平均的二季度的板材吨钢毛利较一季度略降，但长材的毛利仍然维持高位，因此公司的二季度业绩基本符合市场预期。

　　二季度经济数据超预期，下半年板材更具弹性上半年GDP 同比增长6.9%，超市场普遍预期，基建、地产以及制造业投资均呈现出触底回升的趋势，经济平稳运行的态势仍然稳固。展望后半年，我们认为板材企业的机会更大。上半年长材的高盈利使得大量钢坯被转化为长材，板材产能受到压缩，而三季度是传统的家电、汽车等下游行业的板材需求旺季，供需格局将较往年大幅改观。此外，各地装配式建筑项目有望在三季度陆续落地。目前卷螺的利润差额正逐步收敛，宏观数据和草根调研都显示出后半年板材的景气程度有望持续提升。

　　盈利预测与投资建议。按照下半年板材弹性大于长材的思路，目前公司吨钢市值为1300元/吨，除去一季度亏损的安阳钢铁（600569）和长材占比较高的八一钢铁（600581）以外，吨钢市值排名倒数第三。预计2017/2018/2019年实现净利润分别为15.1/16.1/18.7亿元，对应的PE 分别为8.6/8.1/7.0。我们认为，公司在二季度业绩符合预期之后，暂时进入了利好空窗期，期间股价存在滞涨甚至一定幅度回调的可能性。但我们认为，行业的高景气未改，下半年板材高弹性确定，空窗期正是积极布局的时点，仍维持“强烈推荐”评级。

风险提示：经济下行风险、资本市场波动风险

海螺水泥（600585）：量价齐升，龙头亦有弹性.

研究机构：光大证券

　　投资要点：公司 2017 年中报预计盈利 63.7-70.5 亿元，同比大幅上升

　　公司公告 2017 年 1-6 月预计实现归母净利润 63.7-70.5 亿元， 盈利同比增长 90%-110%，以此计算中报 EPS 1.2-1.3 元；公司 2017 年 1 季度实现归母净利润 21.5 亿元， 推算得出单 2 季度公司归母净利润 42.2-49.0 亿元，同比增长 90-130%， EPS0.8-0.9 元。 公司中报和单 2 季度盈利表现均为历史同期中最好！

　　报告期内公司盈利大幅提升主因产品销售价格上升、 销量增长及投资收益同比增加所致。

　　主要区域水泥量稳价升，公司盈利水平大幅提升。公司全国布局， 产能集中于泛长江流域，即华东和中南区域，并不断拓展西部市场。 2017 年 1-6 月全国水泥产量 11.6 亿吨， 同增 0.36%； 泛长江流域水泥产量 3.6 亿吨，同增 2.11%，其中华东和中南区域水泥产量同增 3.9%和-1.6%。 价格方面，全国水泥价格累计同比增长 32.1%，其中华东和中南区域水泥价格累计同比增长 37.5%和 24.4%。 上半年全国水泥需求景气度维持，二季度为南部需求旺季，华东和中南区域水泥价格大幅度上涨，公司盈利改善明显。

　　自 2016 下半年起国内投资企稳，水泥价格快速回升； 公司作为行业龙头， 其水泥产销量增速较优且具备业内最优的成本费用控制力，叠加去年低基数效应，公司上半年盈利水平大幅提升。

　　盈利预测与投资建议：海螺水泥为水泥行业龙头， 继续加快项目并购与产业布局。 上半年，公司水泥产品量价齐升， 投资收益同比大幅增长， 业绩大幅增长，创历史最优。 中长期看，公司卓越前瞻性战略领先，稳固华东中南利润源，稳步扩展西部市场，积极执行“走出去”国际战略。 预计公司 2017 年至 2019年 EPS 分别为 2.62、 2.71、 2.81 元，目标价 26.20 元，对应公司 2017年 10 倍 PE 水平，“ 增持”评级。

　　风险提示： 固定资产投资和房地产投资增速下滑；原材料和煤炭价格波动风险。

中远海控：行业回暖量价齐升，业绩大幅改善再次推荐买入

研究机构：申万宏源

　　投资要点：关于收购东方海外国际事宜，公司根据上交所规定发布了收购报告书修订版，A股股票于26 日复牌。

　　行业供需方面看：供需格局向好，运价存在上升潜力。需求端，从去年下半年开始，全球贸易回暖，美、欧、中三大经济体进出口贸易增速逐步回正并持续增长，带动全球集装箱运量增速回升，预计全年需求增速在5%左右；供给端，受前期行业低迷影响，2016 年下半年以来交船量不断走低同时拆船量不断上升，过去12 个月交船量仅91.88 万TEU，同比减少29.63%，而拆船量达到66.22 万TEU，同比增长76.31%，这带来运力增速的急速下滑，截止6 月底全球集运运力共2023.19 万TEU，仅同比增长1.26%，我们预计全年看运力增速在4%左右。供需大幅改善，带来运价持续回升，截止上周五，CCFI 回升至877.33 点，环比大增17.45 个点，同时较去年低值已回升38.74%，我们预计运价将继续回升。

　　行业格局方面看：新联盟运营，自律性提高运价成本有保障。二季度初新三大联盟投入运营，经过三个月的航线调整及磨合，各联盟基本步入运行正轨，一方面，新联盟提高了联盟成员的自律性，制约了各大集运企业之间的恶性竞争，有效防止了运价的非市场性下跌；另一方面，16 年集运运价创新低，集运企业整体亏损严重，17 年以来各大航企提价需求旺盛，联盟制约恶性竞争的情况下各巨头提价有力。另外联盟合作促进了盟友之间舱位共享，有望提高各联盟成员的满舱率，进一步降低单箱成本。公司航线与所在海洋联盟相契合，长期看单箱成本有望继续下降。

　　公司业绩方面看：量价齐升收入大幅增长，17 上半年预盈18.5 亿元。从运价角度看，行业整体供需改善带动运价提升，2017 年上半年CCFI 平均827.95 点，较去年同期回升19.83%，公司集运价格同步上涨；从运量角度看，上半年中国经济复苏贸易增速回正，带动中国进出口集装箱运输量的增长，中远海控（601919）作为国内集运龙头企业，最先受益，据公司披露今年上半年集装箱货运量达998.73 万TEU，同比大幅增长34.72%。量价齐升业绩大幅增长，公司预计上半年归母净利润18.5 亿元。另外三季度为行业整体旺季，将催化运价加速上升，因此全年来看，我们认为业绩有望进一步增长。

　　维持盈利预测，再次强调“买入”评级。我们维持盈利预测，预计2017-2019 年归母净利润32.81 亿元、47.94 亿元、79.40 亿元，EPS 为0.32 元、0.47 元、0.78 元，对应当前股价PE为17 倍、11 倍、7 倍。周期回暖，基本面改善，具有长期投资价值，我们再次强调“买入”评级。

　　风险提示：贸易增速下滑；各船东挤兑交船，运力激增。

兴蓉环境：水务白马，扬帆再起航

研究机构：西南证券

　　投资要点：四川省供排水龙头，供排水业务增长后劲十足。公司主营供排水业务，目前拥有供水能力240 万吨/日，污水处理能力278 万吨/日，是四川省供排水龙头企业，西部最大水务公司，后续供排水业务内生增长后劲十足。其中1)供水方面，在建水七厂50 万吨/日二期工程预计2017 年年底投产，满产后预计新增营收超3亿元。2)污水处理方面，35 万吨/日提标扩能改造年初投产，污水处理费上调0.1 元/吨，预计量价齐升带来新增营收约2 亿元，带来利润弹性约3000 万元。供排水业务17、18 年稳健增长确定性较强。3)成都市经济快速增长，新区建设不断推进，人口持续增加，未来成都市供排水潜力较大，有望支撑供排水业绩长期增长。

　　环境综合服务商格局已现，垃圾焚烧业绩增量明显。供排水主营业务以外，公司垃圾渗滤液、中水回用、污泥处理、垃圾焚烧业务增长良好，综合性环保服务商格局已现。万兴2400 吨/日垃圾焚烧发电项目年初投产，负荷率高，预计全年贡献营收超过2 亿元；隆丰1500 吨/日垃圾焚烧发电厂预计2018 年上半年投产；万兴二期3000 吨/日项目正在前期设计，公司力争2020 年垃圾焚烧规模达到1 万吨/日，后续增量业绩可观。

　　PPP 并行一带一路，业务有望大跨步发展。公司近两年内陆续拿下3 大PPP 订单，内容包括供水、污水处理和排水管网等，合计总投资39.1 亿元，其中省外项目27 亿元，异地拓展取得突破。同时，公司积极融入“一带一路”开拓国际市场，16 年末巴基斯坦垃圾焚烧项目落地。后续PPP 和一带一路春风下，公司业务有望大跨步发展。

　　扬帆再起航，2020 年再造一个新兴蓉。新任董事长、总经理、董秘就任，公司焕发新风貌，集团支持更为显着。目前以2020 年再造一个新兴蓉，2025 年实现资产、营收规模再次翻番为发展目标。未来新增亮点众多：1)四川省国资委及兴蓉集团坚定推进国企改革，存在成都市主城区之外供排水资产整合可能，现有主城区外资产规模约与兴蓉体量持平；2)成都市天府新区、空港新城等建设规模巨大，建成后供排水规模约为现有兴蓉体量。合力有望为公司奋斗目标的实现提供强有力支撑，水务白马扬帆再起航。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2017-2019 年EPS 分别为0.33 元、0.37 元、0.40 元，对应PE 分别为18X、16X 和14X。公司历史业绩稳健有持续增量，估值较低，后续业绩有望加速并存在较多积极变数，给予公司2017 年22 倍估值，对应目标价7.3 元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：项目投产不及预期风险，国企改革推进缓慢风险。

宜华健康：转型成功 养老医疗行业业绩迅速增长

研究机构：兴业证券

　　投资要点：宜华健康（000150）于7月14日发布2017年半年度业绩预告，预计业绩同向下降，本报告期实现营业总收入9-12亿元，同期增长70.42%-127.22%。

　　归属上市公司股东的净利润9,000万元-12,000万元， 同比下降87.15%-90.36%。

　　报告期内，公司业务范围从医疗综合后勤、医疗工程拓展至养老服务、医疗机构投资及运营、医疗器械销售，上述各版块的业绩在今年半年度均有较快增长。基于以上原因，公司营业收入大幅增长。归属于上市公司股东的净利润均来自于医疗版块主营业务收入，今年与去年相比大幅下降的主要原因是去年一季度转让广东宜华股权带来了大额投资收益。

　　转型成功，业绩出现爆发式增长。公司原主营业务为房地产，2015年开始向医疗健康行业转型，2016年通过出售资产和转让子公司股权等方式彻底剥离地产业务，顺利完成全面战略转型，确立以医疗产业服务和养老产业服务为主的两大业务方向。

　　外延内生进展迅速，养老医疗行业龙头地位初显。公司通过一系列外延并购和内生发展，迅速确立起在养老医疗行业中的地位，目前公司正在打造体系完整、协同高效的医疗健康产业生态圈。公司具体开展的业务分为6项，其中达孜赛勒康负责医疗机构投资及运营业务，亲和源集团负责养老社区投资及运营，众安康统筹医疗后勤服务和医疗专业工程的发展，爱奥乐进行慢病及健康管理，天津上线科技有限公司负责开拓互联网医疗业务。未来公司有望将这些分项业务有机结合起来，在客户群体、供应链管理等方面进行资源整合，在子公司业绩承诺和员工持股计划的激励下实现协同效应，将公司发展成为医疗养老全产业链布局的龙头标的。

　　盈利预测与风险评级：公司已经彻底剥离房地产业务，向养老医疗行业顺利转型。作为医疗养老全产业链布局的稀有标的，我们看好公司资源整合带来的协同效应以及在大健康产业链上的进一步延伸，未来业绩存在超预期可能。预计公司2017-2019年EPS 为0.63/0.78/0.89元，对应目前股价PE 为41/33/29 倍，维持“增持”评级。

风险提示：并购标的经营业绩不及预期、商誉减值风险

招商银行：不良改善息差扩大 支撑利润提速

研究机构：华泰证券

投资要点：中报利润高增长，不良继续

　　招行发布2017 年中报预告。业绩表现靓丽，利润增速突破双位数，不良贷款率连续第二个季度下降。2017 年上半年归属于母公司股东净利润同比增长11.43%。6 月末资产总额达到6.20 万亿元，同比增长12.02%。不良贷款率1.71%，季度环比下降5bp。EPS(TTM)为2.62 元，同比增长10.08%。ROE 19.11%，同比增加4bp。

　　净息差扩大，拨备计提减少。2017 年上半年营业收入同比下降0.22%，降幅较一季度收窄，主要来自于净利息收入的贡献。净利息收入同比增长5.07%，增速较一季度大幅提高3.29 个百分点。估算上半年净息差为2.67%，较一季度环比增加24bp。招行的计息负债成本率为A 股上市银行中最低。2016 年为1.57%，上市银行平均值为1.85%。随着一二季度市场利率的上行，成本端压力可控，资产端收益率得以快速提升。预计下半年净息差会继续保持上升态势。利润增长主要得益于拨备计提力度的减轻。不良率进入企稳区间，拨备压力释放，将成为未来利润提速的重要推力。

　　资产增速逆市提高，结构脱虚入实。6 月末资产同比增长12.02%，增速连续第四个季度环比提升。在监管层确立稳健中性的货币政策以及推进MPA 监管以后，银行业资产增速下降。6月末其他存款性公司总资产增速仅为10.78%，较去年末下降4.90 个百分点。招行资产增速逆市提升，得益于较为充裕的资本实力。2017 年一季度末资本充足率14.43%，仅次于建行、工行。6 月末贷款、存款增速分别为16.96%、12.18%，均高于资产负债增速(负债增速为12.07%)。反映资产负债结构脱虚入实的趋势显著。

　　不良贷款改善，不良率继续下降。6 月末不良贷款率1.71%，季度环比减少5bp，连续第二个季度下降，而且保持较快的降幅。不良贷款余额605 亿元，同比增速跌破10%，仅为9.55%；季度环比略微上涨0.05%。公司正在加快不良贷款的处置速度。一方面加快退出产能过剩、高风险低价值客户和“僵尸企业”，另一方面加大对低风险高价值客户以及零售业务的资产投放。行业不良贷款的爆发高峰期已经过去，预计招行下半年资产质量能够持续改善。

　　“一体两翼”效果显著，维持“增持”评级。金融去杠杆的推进将引导影子银行的信贷需求回流到正规金融体系，利好银行板块。招商银行（600036）“一体两翼”战略转型坚定，资本充裕、资产质量改善为公司转型提供扎实基础。考虑到公司不良贷款处置成绩突出，资产增速领先，我们调高2017、2018、2019 年EPS 预测至2.74、3.04、3.35 元。对应2017 年PE 为9.37 倍，PB 为1.43 倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：不良贷款暴露超预期，非息收入下降超预期。

启迪桑德：荆州餐厨PPP项目落地 复制静脉产业园模式可期

研究机构：东吴证券

　　投资要点：优质餐厨垃圾PPP 项目落地，后续有望复制为静脉产业园综合处置项目：1)项目优质、盈利能力良好。我们查询荆州市公共资源交易信息网获知，公司此次中标的项目设计处理规模为220 吨/日，一期120 吨/日(含粪便)，二期100 吨/日。其中一期计划建设工期1 年，经营期限30 年(含建设期)，中标价格为209 元/吨，属于盈利能力较强的餐厨粪便垃圾无害化项目。2)后续有望复制公司的静脉产业园项目模式。该项目地处荆州经济技术开发区，荆州经开区辖区面积209 平方公里，人口18 万余人；下辖4 个乡镇场、14 个社区、47 个村(分场)，目前已发展成为具有七大园区、五大主导产业、五张名片的国家级经济技术开发区和国家级承接产业转移示范区，未来发展空间广阔。公司此次中标项目后，有望将此前由环卫、餐厨、固废项目入手，逐步承接静脉产业园项目的既往经验成功复制，未来承接荆州经开区固废产业园整体打包项目值得期待。

　　在手PPP 订单超过190 亿，为业绩稳健增长保驾护航：2017 年以来，公司先后中标长治(1.38 亿)、兴平(12.46 亿)、道县(1.6 亿)、乌海(11.53亿)等PPP 项目，根据我们统计，目前公司在手PPP 订单(包括合作框架协议)合计超过190 亿，其中约150 亿为2017 年新签，跑马圈地趋势明显。伴随公司在手PPP 项目进入集中建设期，预计将为公司业绩增长提供充足助力。

　　拿到定增批文，需重点关注由此带来的三方面变化：公司于2016 年4月发布定增预案、5 月发布修订稿、12 月发布二次修订稿、12 月末过会，至2017 年6 月拿到批文，整个定增流程历时14 个月。在监管力度空前趋严、定增事项难度加大的形势下，公司仍然在相对较短的时间内完成定增流程，一方面体现了公司较强的执行力，更重要的是体现了公司战略规划与业务布局契合管理层的思路，受到政策和监管层的支持。此次定增拿到批文后，我们预计将为公司带来三方面的变化：

　　1)有效缓解资金压力、显著降低资产负债率。截至2017 年一季度，公司资产负债率达到60.25%，是公司自上市以来的高点，此次定增募集资金总额为46.50 亿元，完成后将有效缓解公司资金压力，降低资产负债率。

　　2)再融资新规下规模优势凸显，巩固强者恒强格局。根据2017 年初证监会发布的再融资新规，定增拟发行数量不得超过发行前总股本的20%，严格限制融资规模，在这种形势下，公司凭借规模优势和先发优势，此次定增发行股份数量占到总股本的19.67%，进一步巩固资金壁垒、强化行业龙头地位。

　　3)压制股价上涨因素破除，市值规模有望快速增长。根据三年期定增发行定价原则，七折条款的上限价格为39.63 元，此前由于受到七折条款的约束，公司股价表现不佳，此次定增事项做完后，压制公司股价上涨的因素破除，预计公司市值将伴随项目进展和业绩释放，进入快速上升通道。

　　清控系持股比例进一步上升，强协同效应有望逐步显现：根据定增预案(二次修订稿)，启迪科服(清华控股为实际控制方)及一致行动人定增前持股数量为2.52 亿股，持股比例为29.52%；定增后持股数量为3.48 亿股，持股比例进一步上升为34.10%，锁定期为三年。完成对启迪桑德（000826）的控股及进一步增加持股比例后，清控系旗下已经形成了包括紫光系、同方系、启迪系在内的三大核心平台，其中启迪系在集团层面被定位为未来环保资产的整合平台，致力于与科技相关的环保产业发展。我们分析认为，未来大股东层面对公司的支持以及与公司之间的协同效应主要体现为三点：

　　1)强势国企背景，助力斩获更多大额订单。从每年签订的重大合同数目上来看，清华系入主后，2016 年新签重大合同数量从前三年的3 个、7 个、5 个增加至8 个，预计2017 年全年重大合同数将创新高。

　　2)强大信用背书，融资成本显著下行。实际控制人变更为清华系以后，公司性质变更为国企，借助股东强大的信用背书，公司信用评级不断提升、融资成本显著下降。2016 年1 月，中诚信国际对公司主体信用评级由原本AA 级提升为AA+级，公司3年期、1 年期、超短期债权票面利率不断下行，显著提升公司的融资能力。

　　3)资本运作能力强，更多优质外延可期。清华系旗下资产众多，且集团“以产业为基础、以投资为手段”，本身具备良好的资本运作能力和丰富的项目运作经验。目前，公司作为清华系下属唯一环保上市平台，未来无论是集团内环保相关资产注入，还是集团外优质外延收购标的落实，均给市场留下了较为广阔的想象空间，值得期待。

　　固废、环卫双核心业务地位稳固，水务资产弹性充足：1)受到市场化改革加速和PPP 模式快速推进双重利好因素的影响，环卫行业在近几年来快速发展，公司环卫业务随之高速增长。2016 年公司新签环卫清运项目76 个，新签年度合同额11.13 亿元，同比增长280.35%；新签年度总额为181.46 亿，同比增长244.49%。目前公司环卫业务覆盖19 个省、自治区，清扫保洁面积2.2 亿平方米，垃圾清运量1.0 万吨/天，环卫第一梯队市场地位稳固。

　　2)固废业务保持稳健增长。截至2016 年末，公司在手垃圾处理能力达到2.89 万吨/日，餐厨、畜禽粪便等有机废物处理能力达到0.36 万吨/天，四川开县、山东临朐、山东沂水等项目投入运营，同时河北巨鹿、山东临清、安徽亳州等项目也已经全部开工，建设完成后将显著增厚公司业绩。

　　3)水务业务规模小、弹性足，内生外延齐发力。公司水务业务主要以子公司湖北一弘水务有限公司作为实施平台，湖北一弘利用地域优势，以合资、收购、新建等方式迅速整合和扩展了公司在湖北省内的市政供水、污水处理投资与供应项目。目前公司旗下自有运营污水处理项目21 个，总设计规模120 万吨/天，中水规模5 万吨/天；托管运营污水处理项目3 个，设计规模7 万吨/天；在建2 个污水处理项目，设计规模3.75 万吨/天；4 个自来水项目，总设计规模61.5 万吨/天，在湖北地区逐渐形成较强的区域壁垒。

　　同业竞争问题解决，水务业务迎来二次腾飞机遇。实际控制人变更前，公司受限于与桑德国际存在同业竞争关系，因此水务业务仅能在湖北地区开展；随着公司实际控制人变更为清华系，同业竞争局限彻底破除，由此带来两方面变化：一、公司水务业务将向湖北省外进行拓展，逐步扩大业务覆盖范围；二、未来有望整体接收启迪集团旗下水务资产，外延扩张战略加速实施可期。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司在环卫、再生资源和大固废领域充分的项目储备，以及优质的内生增长性和强大的外延扩张实力带来的业绩持续增长，我们预测公司2017-2019 年实现EPS 1.40、1.87、2.36 元，对应PE 24、18、14 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：环卫项目拓展低于预期；垃圾焚烧发电项目进展不及预期。

西藏珠峰：矿产量创新高 年中业绩继续向好

研究机构：华泰证券

　　投资要点：公司发布17 年中报,报告期内,公司实现营业收入11.71 亿元,较上年同期增长80.45%;实现利润总额 6.99 元,较上年同期增长125.69%;实现归属于母公司股东的净利润 5.7 亿元,较上年同期增长116.18%。公司上半年主要铅锌精矿等产品产销率达到100%,主要产品的价格和产量同比均有提升。公司业绩符合此前快报预期。

　　采选矿超额完成计划,主要产品产量创历史新高。报告期内,公司矿山出矿量达到127.84 万吨,完成全年计划的53.27%,较上年同期提高38.54%;选矿处理量140.98 万吨,同比增加48.52%;精矿产品中,铅锌金属量分别为3.00 万吨和 4.69 万吨,均完成全年计划的50%以上,较上年同期分别增长18.21%和43.74%;铜和银金属产量分别同比增长17.71%和37.95%。公司通过强化开拓工程施工、增加采矿人员,增加采矿量的同时增加采场数量等方式提高采矿效率。2017 年上半年公司精矿产量再创新高,带来业绩的大幅增长。

　　推进5 万吨铅冶炼厂建设项目,进一步巩固当地发展。公司5 万吨铅冶炼项目于2016 年4 月开工,预计将于2017 年9 月建成投产。该项目建设有利于对金银铜等多种有价金属进行综合回收,提高经济效益;同时也有望增加公司在塔国的影响力和知名度,以便进一步获取当地矿产资源。塔中矿业是目前中塔两国矿业领域最大的合作项目,随着矿山产能的稳步提升,公司积累了在塔国矿业投资、建设和运营诸多经验,更进一步促进公司在塔国及中亚地区投资发展。

　　17 年锌精矿紧缺持续,主营金属价格稳步上扬。进入17 年后,锌价出现阶段性震荡,但整体仍然处在高位。17 年上半年年LME 铅、锌价格分别同比上涨28%和50%。从实际供需数据来看,锌精矿受到15 年海外矿山减产、关停的冲击,出现供应上的短缺;而下游基建、汽车、地产等行业需求向好,供需缺口支撑价格高位。进入17 年后,海内外矿山仍处在复产周期,实际新增产量较少,锌精矿供应短缺年内大概率持续。

　　矿山盈利水平稳定,维持“增持”评级。公司受益铅锌精矿价格上涨和矿山采选产能扩张,全年利润预计同比有大幅增长。在上半年产量和金属价格的基础上上调公司全年盈利预测,假设17 年铅锌精矿价格分别为1.3、1.4 万元/吨,金属产量分别为5.81、8.66万吨。上调17-19 年营收至22.74、26.88、31.03 亿元,归属母公司净利润为10.67、13.23、15.89 亿元,对应PE 为25、20、17 倍。按照可比公司17 年27-30 倍的PE,上调公司目标价格至44.12-49.02 元,维持“增持”评级。

　　风险提示:铅锌等金属价格下跌,矿山开采和产出量不及预期。

凤凰股份：房地产业务稳定发展 养老业务有望创造新利润增长点

研究机构：兴业证券

　　投资要点：凤凰股份（600716）于7月19日发布2017年半年度业绩预亏公告，预计2017年半年度经营业绩亏损，预计归属于上市公司股东的净利润为-7100万元左右。上年同期归属于上市公司股东的净利润为591.8万元，同比转亏。

　　报告期内，公司主营业务收入较去年同期大幅下降且在售主要项目成本偏高，致使本期销售毛利较去年同期大幅下降，从而造成净利润大幅降低。

　　2017年上半年实现营业收入4.44亿元左右，相比去年同期营业收入8.02亿元下降了44.64%。此外本期在售主要项目成本偏高。2017 上半年度，公司销售主要来自于南通项目和泰兴项目。因年初南通地区整体销售形势不好，且南通项目的库存为尾盘、楼层朝向等条件也不太好，公司为了尽快去库存回笼资金，在2017 上半年度采取了降价销售的方式；泰兴项目因政府控价等因素，开盘价格较低，成本相对较高。因此造成了南通项目、泰兴项目亏损。

　　公司不再弥补以前年度亏损致所得税较去年大幅提升，拉低归母净利。归母净利较去年同期大幅下滑，原因在于2016年度公司子公司和孙公司弥补以前年度亏损以及确认可弥补亏损产生的递延所得税，导致2016年所得税费用远低于今年一季度，最终导致归母净利大幅度跳水。

　　盈利预测与风险评级：公司在开发房地产业务同时，打造精品养老社区，望借“机构—社区—家庭”三位一体的养老模式创造新的利润增长点。公司位于宜兴市的第一个凤凰怡然居项目将于今年正式对外公开销售。原有房地产开发主营业务将稳定发展，2017年有望增加位于南京、合肥等二线城市的土地储备，为长期发展奠定基础。预计公司2017-2018年EPS 分别为0.15/0.17元，对应PE 分别为33/29 倍，维持“增持”评级。

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